科大讯飞(002230.CN)

科大讯飞(002230):历史首次前三季度营收破百亿

时间:21-10-31 00:00    来源:海通证券

单Q3 营收增长55%。公司披露三季报,前三季度实现营收 108.68 亿元, 较上年同期增长 49.20%(贡献最大的是教育和消费者这两个事业群,都是体量比较大同时增长超过40%,开放平台保持了很好的增长势头,前三季度增长又超过了100%)。尽管确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益较去年同期减少 3.25 亿元,在一定程度上影响了净利润增幅,公司前三季度仍实现归母净利润 7.29 亿元,较上年同期增长 31.48%;实现扣非净利润为 5.15亿元,较上年同期增长 512.91%。前三季度毛利率43.12%,同比下降3.08pct , 销管研费用率分别为15.23%/5.68%/18.61% , 同比-2.4/-1.03/-3.82pct。前三季度经营性净现金流-14.87 亿元,较半年度报告期末的-17.34 亿元有所改善,与公司现金流的季节性特征基本一致;且经营性回款增幅达 65.74%高于营收增幅;现金流下降主要系前三季度支付中标项目、芯片及存储材料保供备货所致。单Q3 来看,实现营收45.49 亿元,同比增长 55.01%;归母净利润3.10 亿元,同比增长4.77%;扣非归母净利润3.05 亿元,同比增长 298.68%。毛利率43.57%,同比下降3.24pct,销管研费用率分别为14.50%/4.43%/19.13%,同比-1.45/-1.20/-4.63pct。

因材施教遍地开花,前三季度合同额增长58%。公司前三季度区域因材施教的中标合同额相对于去年同期增长了58%。目前科大讯飞(002230)是全国或者整个行业内唯一拥有规模化成功应用案例的厂商。除了安徽省,公司在全国范围内,比如广东的佛山,江苏的徐州,湖北的武汉,云南的昆明,河南的郑州,山西的长治,辽宁的沈阳,吉林的长春,包括新疆的皮山等等,有一系列的成功的应用案例。

盈利预测与估值。公司新一期激励提出了更高的营收增速要求(21/22/23 的营收同比增速分别不低于30%/23.08%/18.75%),充分反映行业景气度和公司信心。公司持续推动技术突破和应用落地,围绕“要有看得见、摸得着的应用案例,能够规模化推广,能有统计数据来证明应用成效”的标准,聚焦重点赛道,核心业务健康发展,经营规模和经营效益同步提升。我们预计,公司2021-2023 营收分别为172.34/224.40/282.89 亿元,归母净利润分别为17.03、23.69、33.16 亿元,对应EPS 分别为0.74、1.03、1.44 元。综合考虑,给予公司21 年动态PS8-10 倍,6 个月合理市值区间为1378.72-1723.40亿元,公司当前股本为23.01 亿股,对应6 个月合理价值区间为59.92-74.90元,维持“优于大市”评级。

风险提示。人工智能行业发展不及预期,公司各赛道落地速度低于预期,教育业务营收增速大幅下滑。