科大讯飞(002230.CN)

科大讯飞(002230):Q3业绩表现亮眼 人工智能规模商用更进一步

时间:20-10-28 00:00    来源:华安证券

事件概述

10 月26 日,科大讯飞(002230)发布三季报,前三季度实现营业收入72.84 亿元,同比增长10.82%。实现归母净利润5.54 亿元,同比增长48.36%。实现扣非归母净利润0.84 亿元,同比增长20.25%。公司同时披露全年的业绩指引,预计2020 年实现净利润10.65-13.93 亿元,同比增长30%-70%。

Q3 营收净利大幅增长,人工智能核心技术加速规模商用单三季度来看,公司20Q3 实现营业收入29.35 亿元,同比增长25.16%;实现归母净利润2.96 亿元,同比增长60.79%;实现扣非归母净利润0.77 亿元,同比增长100.43%。公司收入和净利润在三季度保持了良好的增长,尤其是扣非归母净利润实现了单季度的翻倍增长。我们认为这主要得益于公司在各项优势赛道的布局,正逐渐进入到规模商用的业绩兑现期,有望助力公司彻底摆脱“增收不增利”的固有印象。公司当前布局的教育、政法、医疗、消费者等多个赛道正在逐渐形成可推广复制的标准化产品,此前积累的人工智能技术在这些赛道中的盈利模式逐渐理顺,未来有望呈现加速落地的良好发展态势。

毛利率结构性下降,销售和管理费用率控制良好公司前三季度毛利率46.20%,同比下降2.04pct,下降幅度较中报时的4.65pct有所收窄。我们认为这主要是受到产品结构的影响。一方面公司教育领域今年以来承接了较多区域性的因材施教解决方案项目,这些低毛利项目部分拉低了公司综合毛利率。另一方面公司智慧城市中的信息工程业务增长较好,信息工程的毛利率仅有25%左右,从结构上也影响了综合毛利率的表现。全年来看,随着C 端业务的复苏,包括教育赛道的个性化学习手册,以及智能硬件产品的销量增长,我们认为公司毛利率降幅仍将继续收窄。

费用率来看,公司前三季度销售费用率17.63%,同比下降2.25pct;管理费用率6.71%,同比下降0.49pct;研发费用率22.43%,同比增长4.17pct。从费用率的结构来看,公司在销售和管理费用率方面控制良好,有助于人均效益的提升。而在代表未来的研发投入上依然保持了较高的增长,我们认为这是公司构建产业护城河的重要基础。

公允价值变动贡献较多利润,现金流表现良好

公司前三季度确认公允价值变动收益4.02 亿元,主要是前期投资的三人行和寒武纪上市,为公司带来较大的收益。另一方面,公司Q3 经营现金流量净额6.50 亿元,同比增长115.15%,前三季度经营现金净额-3.84 亿元,同比增长13.41%,缺口有所收窄。由于公司大部分现金主要在Q4 流入,因此预计全年经营现金流有望回正并保持正增长。

发布股权激励计划绑定核心团队利益,全年业绩增长有保障公司10 月9 日发布第二期股权激励计划草案,激励对象包括2 位公司高管以及1931 名公司核心骨干。此次股权激励计划绑定了大部分公司核心骨干的利益,有望进一步凝聚公司的发展动力,促使公司积极把握人工智能从技术探索走向规模商用的重要窗口期,持续兑现发展红利。根据股权激励计划的行权条件,公司2020 年收入增速在2019 年的基础上不低于25%,结合公司三季报披露的全年净利润增速区间30%-70%,我们认为公司全年的业绩增长有保障,预计Q4 单季度有望实现营收增长52%,收入增速继续加快。

投资建议

我们重申公司的投资逻辑,公司当前正处于人工智能战略2.0 阶段,业务有望进一步聚焦,并在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环,构建了“刚需+代差”的竞争优势,产生标杆案例、应用成效、标准化产品,逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向2B 和2C 双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。我们持续看好公司的投资价值,预计公司2020/21/22 年实现营业收入126.1/166.0/213.9 亿元, 同比增长25.1%/31.6%/28.8%。预计实现归母净利润13.7/13.9/19.5 亿元,同比增长67.4%/1.5%/40.6%,维持“买入”评级。

风险提示

1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;

2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期;

3)消费者产品认可度和推广效果不及预期;

4)产业竞争加剧,公司先发优势逐渐减弱。