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科大讯飞(002230):人均效能提升显着 AI红利持续兑现

发布时间:2020-04-23    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2019 年报及2020 一季报:2019 年实现营收100.8 亿元,同比增长27.3%,实现归母净利润8.19 亿元,同比增长51.1%,扣非净利润4.89 亿元,同比增长83.5%,业绩符合预期。20Q1 实现营收14.1 亿元,同比下滑28.1%,实现归母净利润亏损1.31亿元,同比下滑229%。我们在一季报前瞻中预期20Q1 收入同比下滑39%,归母净利润同比下滑51%,实际收入好于我们预期,但归母净利润低于预期。

20Q1 收入实现进度受暂时性影响,但招投标情况乐观。1)收入端:外部宏观环境延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度,造成收入向后递延。随着3 月初网上招标开始逐步实施,3 月份公司新增中标合同金额达到9.2 亿,同比增长91%。预计2020Q2 经营将实现同比增长,全年继续保持良好增长势头。2)利润端:由于经营活动受阻,20Q1 公司的销售及管理费用同比分别下滑25.3%及15.9%,但研发费用达到4.62亿元,同比增长27.9%,这是利润低于我们预期的主要原因。公司在外部环境压力下继续保持了高强度的研发投入,显示对未来成长的信心,有助于建立更强的技术护城河。

核心赛道诸多亮点,ToB、ToC 双轮驱动。1)开放平台收入11.5 亿元,同比增长68.7%,毛利率提升4.51pct。截至2019 年末,讯飞开放平台已聚集超过112 万人工智能开发者团队,开发应用数超过75 万,提供人工智能技术能力和各类行业解决方案共计287 项。2)教育产品和服务实现营收23.5 亿元,同比增长16.9%,智学网已覆盖全国16000 余所学校,年处理350 亿条过程化学习数据。讯飞学习机X1 Pro 也已于2019 年5 月上市,成为新的增长点。3)To C 业务2019 年实现营业收入36.3 亿,同比增长44%,在整体营收中占比达36%,C 端已成为公司增长的重要驱动力。

人均效能提升验证,期间费用增速持续处于下行通道。1)2019 年公司员工总数下滑5%,但人均毛利提升了23%、人均净利润提升了60%,验证了公司“AI 战略2.0”的成功:即在管理大幅优化,并聚焦核心赛道后,进入AI 的红利兑现期。2)销售费用同比增速已经连续三个季度为负,管理+研发费用的增速从19Q2 起也有大幅下滑。我们认为公司通过事业部制改革和增量绩效管理,实现业务部门提效,且推动内部资源打通,在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后,公司的运营效率和人均效能将持续提升。

下调盈利预测,维持“增持”评级。公司在AI 战略2.0 的驱动下,有望持续在核心赛道兑现营收红利;此外管理优化后,人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用增速放缓,利润将进入高增通道。考虑到外部环境影响,下调2020-2021 年归母净利润预测至11.06/18.21 亿元(原预测值为13.01/19.30 亿元),新增2022 年归母净利润预测27.49亿元。对应2020-2022 年PE 分别为69/42/28 倍,维持增持评级。

风险提示:教育信息化建设投入不达预期;竞争环境存在不确定性;应收账款回收风险。

申请时请注明股票名称