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科大讯飞(002230):营收破百亿 管理质变提升盈利能力

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司发布业绩快报:2019 年实现营收100.9 亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润7.88亿元,同比增长45.5%,符合我们的预期。其中,19Q4 单季度实现营收35.2 亿元,同比增长33.5%,实现归母净利润4.15 亿元,同比增长28.5%。

  营收加速,证明“AI 战略2.0”成功。公司2019 年营收突破100 亿元,是四年前(2015年)的4 倍。分季度看,19Q1-Q4 营收增速分别为40.1%/25.3%/13.1%/33.5%,短暂下滑后快速回升,验证公司“AI 战略2.0”的成功:通过聚焦核心赛道,短期损失部分非核心业务收入,但教育、政法、消费者、医疗等核心赛道已经能够保证公司持续健康增长。

  与此同时,公司人均效能持续提升(19 年前三季度,人均毛利同比增长30%,全年趋势预计延续),净利润增速保持高位,验证了公司在管理大幅优化后进入AI 的红利兑现期。

  此外,公司在疫情发生以来能够快速调集资源响应相关需求,包括医疗、教育、司法、客服、运营商等领域,也显示出其AI 技术落地能力已经成熟。

  管理质变带来盈利能力持续提升。我们在深度报告《科大讯飞(002230)(002230)深度:管理优化后拥抱AI 红利》中首次全面梳理公司内部战略变革:1)顺应AI 产业发展阶段,从追求技术到好的产品和管理,为进入产出高峰做好准备;2)通过事业部制改革和增量绩效管理,实现业务部门提效;3)推行EMT 制度和“春晓行动2.0”,汇聚顶层人才;4)推动内部资源打通,在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后,公司的运营效率和人均效能持续提升,带来业绩的拐点。

  盈利预测与评级:公司在AI 战略2.0 的驱动下,有望在教育、政法、消费者、医疗等核心赛道大幅兑现营收红利;同时产品化率提升、赛道控盘、AI 技术深度融入,推动毛利率上行;此外管理优化后,人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用率下行,利润将进入高增通道。调整2019 年归母净利润预测至7.88 亿元(原预测值为8.30 亿元,调整幅度为5%),维持2020-2021 年归母净利润预测,分别为13.01/19.30 亿元,对应PE为65/44 倍,维持增持评级。

  风险提示:教育信息化建设投入不达预期;竞争环境存在不确定性;人均效能提升的持续性;应收账款回收风险。

申请时请注明股票名称