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科大讯飞(002230):三季度收入增速稍弱 经营杠杆释放显著

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

2019 年三季度利润增长符合我们预期

科大讯飞(002230)公布2019 年第三季度业绩:前三季度营业收入65.73 亿元,同比增长24.41%;实现归母净利润3.74 亿元,同比增长70.51%。

收入增速略低于预期,主要原因是审讯类产品仍需打磨。利润的增长的主要原因为三费支出增速放缓,以及人均效能的提升。单季度来看,公司第三季度营业收入23.45 亿元,同比增长13.10%;归母净利润同比增长108.1%达1.84 亿元。

发展趋势

收入增速稍弱,费用增长得到控制释放经营杠杆。2019 年第三季度收入同增13.10%,略弱于上半年,主要是政法业务中审讯产品推进不及预期。费用方面,销售费用同比增长10.86%,较2019年上半年增速下滑约10 个百分点;前期渠道投入就绪后公司盈利能力开始逐渐释放,第三季度净利润率同比上升3.6 个百分点达到7.9%。进入第四季度,考虑到第四季度为公司传统旺季,我们认为公司各项经营指标将有所提升,全年表现将优于前三季度。

AI+教育核心赛道将保持稳健增长。To B 教育方面,讯飞独创AI自动评测技术已落地智慧课堂业务,服务教师实现精准教学,技术壁垒下未来增长较为确定;To C 业务方面,讯飞智学业务拓展广度的同时挖掘深度,在已投入运营的学校注重提升付费学生渗透率及用户体验度。我们预计2019 年公司智学业务收入将超过5亿元,教育赛道整体收入增速达30%。

AI+办公及智能硬件赛道亮点颇多。产品矩阵继续完善,讯飞于今年5 月发布智能录音笔、智能办公本等系列智能办公硬件,针对不同办公场景满足消费者需求;同时公司于今年9 月完成签约,正式成为2022 年北京冬奥会智能语音转换及翻译技术的独家供应商,讯飞全系列智能硬件产品将服务冬奥,进一步提升国际知名度及品牌影响力。

盈利预测与估值

考虑到公司政法业务发展稍弱,我们下调2019/2020 年收入7.4%/14.0%至102.7 亿元/132.6 亿元,下调净利润9.0%/17.1%至8.36 亿元/11.98 亿元。我们维持公司跑赢行业评级,但下调目标价11.1%至37 元,基于2020 年分部加总估值法,对应2019/2020年97.3 倍/67.9 倍市盈率。当前公司交易于2019/2020 年87.6 倍/61.1 倍市盈率,我们的目标价存在11%的上行空间。

风险

经营杠杆不及预期;新产品落地不及预期;应收账款周期延长。

申请时请注明股票名称