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科大讯飞(002230)季报点评:控费成果明显 人效有望提升

发布时间:2019-10-27    研究机构:华泰证券

  前三季度净利润增长70.51%,符合预期

  公司发布三季报,前三季度实现营业收入65.73 亿元,同比增长24.41%;归母净利润3.74 亿元,同比增长70.51%;扣非净利润6981.43 万元,同比增长183.49%,符合预期。19Q3 实现营业收入23.45 亿元,同比增长13.10%;归母净利润1.84 亿元,同比增长108.06%;扣非净利润3818.10万元,同比增长762.26%。Q3 现金流明显好转,实现经营性现金流3.02亿元,同比提升133.28%。预计2019-2021 年EPS 分别为0.40/0.57/0.80元,维持“买入”评级。

  控费成果显著,研发投入不减

  控费是公司2019 年经营计划之一。前三季度控费成果明显,销售费用率同比下降2.43pct 至19.88%,管理费用率同比下降4.65pct 至7.20%。期间费用率从18Q1-3 的47.40%下降至19Q1-3 的45.43%。但公司研发强度并未减弱,研发费用率同比提升5.04pct 至18.26%。前三季度公司毛利率为48.34%,保持稳定。前三季度预付账款增加300.06%,系公司为应对被美国商务部列入实体清单的影响,主动对部分元器件进行了提前备货,因此,预计被列入实体清单对公司实际经营影响有限。

  业务聚焦带来人效的提升

  公司下半年进行业务聚焦。对于受政府财政支出收紧影响较大的政务领域,经营压力较大的运营商、银行领域进行业务收缩,将资源集中投入商业化潜力大、增速快的消费者、教育、政法等事业部。我们认为业务聚焦带来两个影响,短期影响是业务聚焦影响收入增长。因收缩业务线,公司19Q3收入增速为13.1%,低于19Q1 的40.11%和19Q2 的25.25%。长期影响是人效的提升和现金流的好转。业务聚焦,意味着商业模式上减少人效较低的开发和实施,提升产品化率,从而提升人均创收、创利。消费者业务相比银行、运营商业务现金流更加平稳,业务聚焦有利于现金流优化。

  生态打造激发消费者业务潜力

  我们认为底层技术具备打造生态的潜力,越接近于底层的技术和产品,行业集中度往往越高。语音人工智能技术是物联网时代重要的交互方式,具备生态潜力。我们看到讯飞推出开放平台,将技术能力共享,着力消费者业务生态打造。根据公司官网,目前讯飞开放平台上已经开放了267 项AI能力,并且覆盖到80 多个领域,吸引160 万生态伙伴入驻。我们认为建立生态的意义在于充分挖掘技术价值,拓展场景化落地能力;同时,有望为公司消费者业务培育出更多未来增长点。

  业绩加速释放,维持“买入”评级

  公司控费成果明显,19Q3 净利润增长提速。业务聚焦或带来后续人效提升潜力,维持盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.40/0.57/0.80元,对应PE84、58、42 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1、人工智能技术应用和进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、宏观经济下行压力加大;4、控费力度低于预期。

申请时请注明股票名称