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科大讯飞(002230):公司正迎来人均效益的拐点

发布时间:2019-10-28    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司3Q2019 归母净利接近业绩预告上限,聚焦三大场景优势明显;费用率下行、人均毛利攀升,公司逐步进入业绩释放期,维持增持。

投资要点:

维持增持。公 司3Q2019营收增速+24.4%,归母净利增速+70.51%符合预期,维持预测公司2019-2021 年EPS 为0.41/0.62/1.02 元,维持目标价40.46 元,维持增持。

归母净利贴近业绩预告上限,聚焦三大场景优势明显。1)公司3Q2019实现营收65.73 亿元(+24.4%);归母净利3.74 亿元(+70.5%),接近业绩预告上限;扣非净利润0.70 亿元,大幅增长183%;其中Q3 单季营收23.45亿元(+13.1%),归母净利1.84 亿元(+108.1%)。2)公司在教育、政法、办公3 大核心场景均已借助G 端卡位优势+B 端细分行业数据优势构建起行业护城河,虽2019 年受政府财政压力较大等因素影响部分业务增速有所放缓,但公司教育、医疗等涉及民生的业务仍有望保持较快增长。

费用率下行、人均毛利攀升,公司逐步进入业绩释放期。1)3Q2019 公司销售费用率19.88pct,管理费用率(不含研发)7.2pct,较2018 全年分别下降1.92pct/4.76pct。2)2018 年公司人均毛利36.1 万元,若假设2019年公司人数增长5%,则3Q2019 公司实现人均毛利27.5 万元,按照2018年各季度毛利占比计算,2019 年公司人均毛利望达42.3 万元。3)两组数据表明,公司在经历业务探索期技术人员快速扩张(2016、2017 年)和营销人员快速扩张(2018 年)后逐步聚焦于核心赛道,渠道建设趋于完善,对新增人员的需求得到有效控制,费用管控得当,人均效益拐点已现。

催化剂:B 端教育、医疗等项目加速落地、C 端教育业务渗透率提升

风险提示:财政压力较大致公司B 端业务扩张受阻等

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