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科大讯飞中期点评:收入增速放缓但依然健康,控费提效迹象开始显现

发布时间:2019-08-23    研究机构:平安证券

营收增速维持较高水平,但Q2单季略低于预期:上半年,公司累计实现营收42.28亿元,同比增长31.72%。整体来看,收入端增势良好,教育产品与服务、信息工程、政法业务、开放平台、智能硬件、汽车领域业务相比上年同期增长30%以上,是上半年收入增长的主要动力。不过,分季度看,Q2单季收入增速仅为25.25%,为2017年以来单季最低,低于我们的预期,除部分业务规模扩大后的趋势性下降外,其中也应含有季节性因素,预计下半年增速将有所反弹。

费用得到有效控制,盈利能力呈现提升迹象:上半年,公司业务综合毛利率50.44%,略高于上年同期49.91%及全年50.03%。研发投入继续维持高水平,达到12.44亿元,同比增长32.15%,与收入增速大体一致,但由于资本化率下降,研发费用率同比小幅上升0.5pct至18.71%。销售及管理费用率分别为20.86%、7.36%,同比分别下降1.99、0.06pct。综合来看,期间费用率46.89%,相比上年同期下降1.45pct,费用增长得到有效控制,这应与公司年初预定的“增量绩效管理”战略相关。反映到薪资总额上,上半年职工薪酬为12.73亿元,同比增速22.23%明显低于营收,其中新增“离职后福利”增长近9成,或反映了一定的人员精简。

综合上述因素,上半年实现归母净利润1.89亿元,扣非归母净利润3163万元,两者同比增速45.06%、56.61%均明显高于营收增幅。尽管上半年利润占比有限,但上述迹象应预示着控费提效、盈利能力提升的趋势。此外,公司非经常性收益依然保持高水平,其中绝大部分由计入非经常性项目的政府补助与投资收益贡献。

C端业务继续快速增长,经营数据健康:上半年,C端业务营收15.76亿元,同比增长45.45%,收入中占比继续提升。其他经营数据看,公司智慧教育产品覆盖全国25,000余所学校,“AI+政法”产品与解决方案在高院、省检覆盖率超90%,讯飞开放平台开发者数量达103万,汽车智能助理产品累计前装车辆超1,800万,讯飞输入法活跃用户逾1.4亿等等,相比2018年末均有提升,表明经营状况健康。

融资活动积极,预示快速扩张步伐延续:7月,公司完成股票定增,共计增发1.08亿股,募资净额约28.65亿元,主要用于新一代感知及认知核心技术研发、智能语音人工智能开放平台、智能服务机器人平台及应用产品、销售与服务体系升级建设项目以及补充流动资金;8月,公司发布公告,拟申请注册不超过30亿元中票发行额度。以融资活动来看,公司研发及扩张力度仍将维持。

盈利预测与投资建议:中报来看,公司“赛道控盘、规模应用、效益起飞”的人工智能2.0战略正在推进,尤其是经营效益提升趋势有所显现。除规模继续扩张外,公司盈利能力有望开始提升,相对来说,增长模式将在更多倾向于效率驱动。据此及定增的摊薄,我们调整2019-2021年的盈利预测,EPS分别调整为0.38(-0.01)、0.57(-0.08)、0.82(-0.09)元,对应8月22日收盘价的P/E分别为86.0/57.1/39.3x,维持“推荐”评级。

风险提示:

1)竞争加剧风险:公司以人工智能技术及应用作为核心业务,作为产业热点,包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局,市场竞争加剧可能影响公司业绩。

2)技术进展不及预期:作为革命性的前沿新兴技术,人工智能的技术水平仍远未成熟,如技术进步不及预期,公司高额的研发投入则可能形成损失。

3)商业化进程缓慢:人工智能技术要产生商业价值,仍需依靠合适的应用场景以落地,如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢,也将对公司经营造成压力。

4)利润释放不及预期:公司利润释放建立在业务持续扩张、产品标准化程度提升、费用压力缓解的假设之上,如上述因素不及预期,利润表现仍将受到压制。

申请时请注明股票名称